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道士下山了 2018-06-15 10:59

投资笔记 | CDR的推出对我们意味着什么?



近日,证监会连发9文“打包”出台CDR细则,其中包括《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》(下称《CDR办法》),以及IPO办法等另外8个配套规则。这一系列制度的发布实施,为创新企业在境内发行股票或存托凭证做好了制度安排,创新企业IPO或CDR试点将进入实操阶段,也意味着资本市场正式拥抱新经济。

什么是CDR?


中国存托凭证(Chinese Depository Receipt,CDR),是指在境外(包括中国香港)上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行,由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证,从而实现股票的异地买卖。

CDR的推出对我们意味着什么?



为海外优质独角兽回归提供便捷手段


众所周知,在CDR推出之前,中概股如果要在A股借壳/IPO上市则必须从美股私有化退市并拆除VIE结构。其中所牵涉到的多放利益相对复杂,同时会给公司带来较高的财务成本以及时间成本,暴风集团是海外中概股拆除VIE架构回归A股的典型案例,历时超过8个月。这也大大降低海外优质企业回归A股的动力。发行CDR意味着在A股仅作为第二上市地,并不需要拆除原来的上市地的结构,对于中概股的回归,提供了巨大的便利。

优化资本市场交易品种


就目前我国资本市场而言,可交易的金融品种相对有限,与欧美发达国家仍存在较大的差距。CDR的发行有利于丰富国内证券市场交易品种,进一步优化证券市场资源的配置。优质的海外中概股和海外企业通过CDR的方式进入国内资本市场丰富了投资者的投资选择。

市场的估值溢价与重塑


如果我们研究科技独角兽企业的P/E水平,我们可以发现A股的标的估值水平要远高于海外市场,如果以科技企业为例,A股的主要龙头大概为93倍的市盈率水平,而美国市场仅仅为20-30倍左右。而境外科技巨头往往在投资者心目中更具有吸引力。所以我们认为,独角兽的回归一方面能享受国内的部分估值溢价,而国内市场的估值也将得到更好的重塑与优化,市场将定位于真正的优质型企业。

对A股的资金面影响有限


有分析师测算,CDR初步融资规模在1700亿元-3500亿元,约占当前A股总市值的0.3%-0.6%,对二级市场冲击不大。按照海外经验,已上市公司的发行CDR占普通股份额的比重一般为2%-10%,考虑到BATJ市值巨大,较少比例的CDR发行即可实现较多融资金额,因此我们预计其相对发行比例可能不会太高。其次,市场较为担忧对于A股资金面的影响,虽然CDR是市场新增融资需求,但对于全市场来说更主要是要去看整体的总融资需求,比如作为2017年虽然IPO整体呈扩容趋势,但是定增却减少了4000多亿,所以整个股市的流动性压力并不大。

我们应该关心什么?


CDR最大受益者无疑是以科技企业为主海外的独角兽企业,从公司的基本面角度上来讲,海外的优质企业相较于A股的对应标的更为优秀,而对于标的本身而言。台湾地区TDR上市首月最大涨幅平均为33%,阿里巴巴ADR最大涨幅为27%。我国试点企业质地较好,估值相对海外较低,且具有稀缺性,上涨概率较大。这无疑对海外独角兽企业具有较高的吸引力,而市场表现也会得到一定的支撑。
潜在CDR独角兽(附全球智投报价)

策略小贴士:海外优质企业(美股与港股)将会经历以CDR方式回归的红利,叠加优异的基本面,在期初具有标的的稀缺性,从而较大概率享受估值溢价,对本身上市所在的标的形成协同效应。建议关注CDR回归标的同时,同时关注本身海外上市标的的表现,全球智投也是一个很好的参与工具。
平安财富宝​特约分析师 & 平安财富 策略与投资顾问团队 策略分析师 沈润 CFA,CCFP

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毕帅帅 2018-06-15 11:16
没啥钱,刚好有1万,买你家新手专享产品了,7天,收益有5%

心花努放 2018-06-15 11:25
哎,最近不知道买啥啊,头疼中,继续放在大额盈观望中


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